Multipelvärdering

Multipelvärdering är en metod för att värdera företag. Genom att multiplicera exempelvis vinsten med en väl vald multipel får man fram värdet på bolaget. Metoden kan tillämpas både på onoterade aktiebolag och börsnoterade företag.

Här berättar vi hur det kan gå till i båda fallen och vad du bör tänka på.

Vad är multipelvärdering?

Namnet ”multipelvärdering” kommer av att man applicerar en multipel på ett underliggande mått ur resultaträkningen eller balansräkningen.

För både börsnoterade och privata bolag är det oftast vinsten som man använder som underlag.

Till exempel är det vanligt att företag säljs med en vinstmultipel på 3-5 gånger vinsten. Bland börsnoterade bolag är den som regel högre och det är inte ovanligt med så kallade P/E-tal på 15-30 gånger vinsten, eller mer.

Industribolaget AB ska säljas. Det har haft en genomsnittlig vinst på 2 miljoner kronor de senaste 3 åren. En företagsvärderare gör en analys och bedömer att en vinstmultipel på 4 gånger vinsten är lämplig.

Värdet på Industribolaget AB är då:

2 miljoner kronor x 4 = 8 miljoner kronor

För börsnoterade aktier används även multiplar baserade på bland annat omsättning, bokfört värde och kassaflöde.

Nu ska vi titta på hur denna värderingsmetod fungerar och även ge exempel. Vi börjar med värdering av privatägda aktiebolag och därefter tittar vi på börsnoterade bolag.

Multipelvärdering i onoterade aktier

Inom företagsvärdering av privatägda, alltså onoterade aktiebolag, är det vanligt att basera i varje fall en del av beräkningen på företagets historiska vinst genom en multipelvärdering. Detta är egentligen en form av avkastningsvärdering.

Historisk vinst gånger en multipel som värderaren väljer ger värdet på bolaget. Det är dock inte fullt så enkelt:

Hur bestämmer man egentligen multipeln?

Den första utmaningen kommer i val av multipel. Det är vanligt att höra slentrianmässiga antaganden att ett företag kan vara värt mellan 3 och 5 gånger sin vinst. Det är sant att det ofta är så i onoterade aktier.

Åtminstone kan man säga att de allra flesta bolag värderas i intervallet 1 till 10 gånger vinsten. Men skillnaden i värdering blir alltså upp till tio gånger beroende på var i detta spann man lägger sig.

För vissa företag inom IT eller SaaS kan det vara betydligt högre multiplar än så.

Det finns ingen regel som säger att en viss bransch eller en viss bolagsstorlek rättfärdigar en viss multipel. Det finns inga tabeller eller formler som med säkerhet kan komma fram till detta.

Istället är det företagsvärderarens uppgift att göra en helhetsbedömning av bolaget för att bestämma en lämplig multipel. Här vägs exempelvis faktorer såsom vinsthistorik och vinststabilitet eller trend i vinsten in. Även ägarstruktur och ägaroberoende, förutsättningar på marknaden, marknadsläge och bransch är viktiga att titta på.

Industribolaget AB har gått med vinst de senaste sju åren och den svänger inte särskilt mycket från år till år. Snarare är det en gradvis förbättring över tid. Företaget har 15 anställda inklusive en VD som hittats på arbetsmarknaden. Ägarna finns i bakgrunden men är inte aktivt involverade i den dagliga verksamheten.

Olles Snickeri däremot drivs av Olle som också är den ende heltidsanställde. Hans bror Ulf hoppar in då och då och hjälper till mot timersättning. Företaget går med vinst, men den pendlar starkt från år till år.

I detta scenario kommer Industribolaget AB att få en mycket högre multipel i värderingen. En möjlig köpare är villig att betala för flera gånger den årliga vinsten eftersom den är beräknelig, stabil och gradvis tilltagande. Att bolaget kan fungera även när de nuvarande ägarna inte längre är kvar är ett stort plus.

Olles Snickeri kommer att få en mycket låg multipel. Faktum är att verksamheten inte är värd så mycket baserat på vinsten, eftersom den helt och hållet är beroende av insatsen från Olle och hans bror. Här kommer sannolikt en substansvärdering av tillgångarna att väga tyngre.

Konsten att bedöma vinsten i en multipelvärdering

En annan utmaning är att den vinst som står ”på pappret” i resultaträkningen sällan kan användas direkt i uträkningarna.

Dels är vinsten lätt att manipulera i redovisningen, dels är den ofta missvisande, även när man inte aktivt försöker manipulera den.

Vinsten kan bli fel exempelvis för att delägare inte tagit ut marknadsmässig lön eller för att företaget haft stora intäkter från försäljning av anläggningstillgångar som inte kan anses vara del av den normala verksamheten.

När man justerar vinsten i en multipelvärdering heter det att man ”normaliserar” den inför uträkning.

Den största delägaren i Servicebolaget AB är också VD. Hon har dock inte tagit ut marknadsmässig lön utan motiverar sitt engagemang med sitt intresse som delägare. Hon har fått motsvarande hälften av en normal medellön för denna typ av position.

Dock innebär det att vinsten blir uppblåst eftersom resultatet inte belastats fullt ut med en VD-lön. För att värderingen ska bli korrekt måste denna skillnad i lönekostnad dras av från vinsten innan multipelvärderingen kan göras.

Så här kan begreppet normalisering illustreras:

Illustration som visar vikten av normalisering i samband med en företagsvärdering.

När vi talar om vinsten finns även utmaningen att bedöma hur många års historisk vinst som ska analyseras och på vilket sätt. Oftast är det lagom med två eller tre års vinsthistorik. Längre tillbaka i tiden riskerar att bli irrelevant för vad företaget gör idag.

I samband med detta kan det också bli aktuellt att vikta vinsten. Det är inte självklart att vinsten för tre år sedan ska väga lika tungt i kalkylen som senaste årets vinst.

Vinsten i Tjänstebolaget AB ser ut så här:

  • Förra året: 2 miljoner kronor
  • Två år sedan: 3 miljoner kronor
  • Tre år sedan: 10 miljoner kronor

Att bara räkna ut ett snittvärde på dessa tre årsvinster blir sannolikt fel då den stora vinsten för tre år sedan kommer att påverka hela värderingen stort. Lösningen blir att vikta åren så att den senaste tidens vinst väger tyngre i beräkningen.

Behöver du hjälp att värdera ett onoterat bolag? Kontakta oss

Multipelvärdering i börsnoterade bolag

Multipelvärdering är även vanligt för börsnoterade aktier. Principen är densamma som för onoterade aktier – att värdet blir en funktion av ett underliggande resultatmått gånger en multipel.

Här används metoden dock omvänt eftersom börsvärdet och aktuell aktiekurs redan är kända. Man kan säga att marknaden bestämmer ”värdet” på bolaget, marknadsvärdet som det heter.

Istället gör man en multipelvärdering för att bedöma om marknaden värderat aktien rätt eller om den kanske är undervärderad eller övervärderad. Är den undervärderad kan det indikera köpläge. Är den övervärderad kanske det kan vara läge att sälja eller minska sitt innehav.

Vanliga multiplar är:

  • P/E-tal: Priset i förhållande till vinsten.
  • P/EBITDA: Värdering i förhållande till rörelsevinst och av- och nedskrivningar.
  • P/S-tal: Priset i förhållande till omsättningen.
  • P/B-tal: Värdering i förhållande till bokfört värde.

Vilket nyckeltal som ska användas beror på vilken typ av bolag som ska analyseras.

Många företag som går med vinst kan analyseras med P/E-talet. Det blir naturligt att utgå från vinsten för att bedöma värdet.

I cykliska bolag svänger dock vinsten så där kan det vara förrädiskt att utgå från detta nyckeltal. Eventuellt kan genomsnittlig vinst över en konjunkturcykel fungera.

Bolag som inte går med vinst kan inte analyseras med P/E. Däremot fungerar P/S-talet bra.

För företag med omfattande tillgångar som exempelvis banker och investmentbolag kan det vara lämpligare att basera värderingen på just tillgångarna, genom exempelvis P/B-talet.

Så kan du analysera multiplarna

Det finns olika sätt att använda multiplar för att bedöma värderingen i börsnoterade aktier. Ett vanligt sätt är att titta på historiska multiplar för ett visst bolag.

Börsbolaget AB har länge haft ett P/E tal på runt 18. Det har pendlat mellan 17 och 19, men sällan varit vare sig högre eller lägre. Till följd av en större marknadsturbulens är P/E-talet nu nere på 14. Det kan vara ett köpläge! Marknaden kan ha överreagerat. Tänk dock på att låga värderingar kan vara ett resultat av underliggande problem i bolaget (inte bara marknadshumör) så undersök först noga innan du investerar! 

Ett annat sätt att göra en multipelvärdering av börsnoterade bolag är att jämföra aktuell värdering med multiplarna för liknande bolag i samma bransch. Här är det viktigt att inte jämföra aktier från olika branscher eftersom det finns en naturlig skillnad i dynamik och värderingar mellan olika sektorer.