Du som läser detta kanske funderar på att sälja ditt bolag, eller köpa ett. Kanske behöver du värdera ett företag för att ta in delägare, eller i samband med skilsmässa, bodelning eller bouppteckning. Eller av ren nyfikenhet.
Skälen att göra en företagsvärdering kan vara många.
Oavsett hoppas vi att du får svar på dina frågor med denna guide. Först berättar vi hur du gör för att värdera bolag. Vi ger också exempel och delar med oss av tips vad du bör tänka på. Slutligen berättar vi hur vi kan hjälpa dig med en helt oberoende bolagsvärdering.
Hur värderar man ett bolag?
Det finns flera sätt att värdera företag på. Några av de vanligaste metoderna är avkastningsvärdering, substansvärdering, kassaflödesvärdering och marknadsvärdering.
En företagsvärdering kan bland annat göras på vinst, tillgångar, kassaflöde eller marknadspriser. Eller en kombination.
Alla metoder är uppskattningar. Så vad är företaget värt? Det verkliga värdet på bolaget är egentligen det pris någon kan tänka sig att betala.
Vilken värderingsmetod som är bäst beror på syftet med bolagsvärderingen och vilken typ av företag du ska värdera.
De flesta metoder kräver att du justerar räkenskaperna och inte bara gör en uträkning. En mycket viktig punkt. Tyvärr förbises den ofta. Vi återkommer snart till hur denna så kallade ”normalisering” fungerar.
Välj lämplig metod för att värdera företag
Vi ska nu gå igenom följande metoder för att värdera bolag, i tur och ordning:
- Avkastningsvärdering
- Kassaflödesvärdering
- Substansvärdering
- Likvidationsvärdering
- Marknadsvärdering
- Multipelvärdering
1. Avkastningsvärdering
En avkastningsvärdering är ett samlingsbegrepp för värderingsmetoder som antingen utgår från bolagets resultat eller kassaflöde för att bedöma hur mycket företaget är värt.
Det är vanligt att använda sig av historisk vinst (årsvinster) från de senaste två till tre åren och applicera en lämplig vinstmultipel på den genomsnittliga vinsten, eventuellt med viktning.
Vad en ”lämplig” multipel är beror bland annat på företagets skalbarhet, ägaroberoende och förutsättningar på marknaden. Ofta är multipeln tre till fem gånger vinsten.
Utgår du från historisk vinst blir uträkningen relativt robust. De flesta bolag som funnits ett tag på marknaden kan värderas med denna metod.
Men den fungerar inte om företaget inte haft någon vinst. Då kan du använda en annan metod eller göra en framåtblickande avkastningsvärdering istället genom att räkna på kassaflödet.
Det tar oss till nästa punkt men först:
Läs mer om avkastningsvärdering
2. Kassaflödesvärdering
I en kassaflödesvärdering används historiskt kassaflöde för att uppskatta framtida kassaflöden.
Därefter applicerar du en så kallad kalkylränta (diskonteringsränta) för att räkna ut ett nuvärde. Man ska väga in tillväxt, risk och investeringsbehov.
DCF-värderingar är väldigt bra i teorin men har dålig träffsäkerhet i verkligheten. Om man följer upp bolagets utveckling efter några år visar det sig att det är lättare sagt än gjort att förutspå framtiden. Det finns helt enkelt för många framtidsaspekter som företagsvärderaren inte kan veta med 100% säkerhet vid värderingstidpunkten.
Kassaflödesvärderingar är mycket komplicerade. De är också spekulativa eftersom de kräver att en lång rad antaganden görs. Minsta missbedömning leder till en stor avvikelse i bolagsvärde. Metoden kallas även för DCF-värdering av engelskans Discounted Cash Flow).
Läs mer om kassaflödesvärdering
3. Substansvärdering
En substansvärdering bygger på företagets substansvärde. I princip är det skillnaden mellan tillgångar och skulder. Med andra ord företagets eget kapital. Du hittar uppgifterna på balansräkningen.
Detta gör substansvärdering till en enkel och snabb värderingsmetod, speciellt om du främst vill sätta en lägsta siffra på vad företaget kan vara värt.
För att det ska bli korrekt måste du dock använda verkligt marknadsvärde på tillgångarna, vilket sällan är samma sak som bokfört värde.
Här krävs insikt och erfarenhet för att det ska bli korrekt.
4. Likvidationsvärdering
Likvidationsvärdering används för att räkna fram ”slaktvärdet”. Metoden används på företag som ska avvecklas, exempelvis vid konkurs eller av annat skäl.
Ett sådant företag är inte attraktivt på marknaden, vilket tas i beaktande i företagsvärderingen.
Egentligen är likvidationsvärdering en slags substansvärdering där en rabatt appliceras för att ta höjd för denna ”lack of marketability” som det heter.
5. Marknadsvärdering
Marknadsvärdering (market approach) skall ej förväxlas med marknadsvärde (fair market value). Metoden går även under namnet ortsprismetoden, relativvärdering och komparativvärdering.
Ska du värdera en butik, restaurang, frisörsalong, kiosk eller annan lokal verksamhet finns chans att du kan göra en marknadsvärdering.
Förenklat kan man säga att denna typ av bolagsvärdering innebär att du tittar på vad andra liknande verksamheter i området sålts för tidigare.
Tjusningen i en marknadsvärdering är enkelheten. Nackdelen är att det tyvärr är sällan det finns tillräckligt med tidigare försäljningar för att man ska kunna dra några slutsatser.
6. Multipelvärdering
Multipelvärdering kan betyda två saker inom företagsvärdering.
Ska du värdera ett bolag som är privat (alltså inte börsnoterat) används begreppet ibland för att beskriva en avkastningsvärdering som bygger på historisk vinst. Då avser multipeln den vinstmultipel som appliceras på vinsten för att räkna ut värdet.
Den andra betydelsen är för värdering av börsnoterade bolag. Då är multiplar ett slags nyckeltal som kan användas för att jämföra olika aktier eller hur en aktie värderas över tid.
Exempel på sådana multiplar är P/E-tal som visar aktiepriset i förhållande till vinsten och EV/EBITDA som är börsvärde plus nettoskuldsättning i förhållande till resultat före räntekostnader, skatt, ned- och avskrivningar (bägge är vinstmultiplar).
Sedan finns P/S-tal som är priset i förhållande till omsättningen (omsättningsmultipel) och P/B-tal vilket är priset i förhållande till bokfört värde eller eget kapital.
Vilken värderingsmetod ska jag välja?
Som du ser finns det många sätt att värdera företag på. Vilken ska jag välja?
Du kanske anade det, men svaret är – ”det beror på”.
Syftet med bolagsvärderingen och typ av företag påverkar val av metod. Låt oss titta på några olika scenarios:
Det blir olika värdering på bolaget beroende på vilken metod du väljer. Lämplig värderingsmetod måste därför väljas med omsorg och alltid med hänsyn till företaget och syftet med värderingen.
Vi kan visa hur det hänger ihop med en skala med olika metoder och syften. Ju längre till höger på skalan vi rör oss desto högre värde brukar hävdas:
Ska du sälja ett företag vill du självklart ha så bra betalt som möjligt. Även en företagsmäklare som har provisionsbaserad ersättning strävar efter att köpeskillingen ska bli hög. Tänk dock på att om värderingen sätts för högt blir det svårt eller omöjligt att hitta en köpare.
I detta sammanhang förekommer två värderingsbegrepp:
- Marknadsvärde
- Investeringsvärde
Med marknadsvärde menas det pris till vilket en köpare och säljare kan mötas och komma överens om en affär. När både köpare och säljare är nöjda är en transaktion möjlig. Detta är alltså det samma som aktuellt marknadspris. Det räcker inte att exempelvis säljaren hävdar ett rimligt marknadsvärde. Är köparen inte med, oavsett hur rimlig värderingen är, så handlar det inte om marknadsvärde. Du hittar detta värde i mitten av grafen ovan.
För att komma fram till marknadsvärdet behövs ofta en ganska konservativ uträkning. En kombination av en traditionell avkastningsvärdering baserad på vinstmultipel och substansvärdering av nettotillgångarna brukar ge ett rimligt värde.
Frågar man säljaren däremot pratar han eller hon ofta om potential. Säljaren kan hävda att köpeskillingen borde vara högre eftersom det finns potential i bolaget, bara man gör vissa förändringar. Detta hävdade, framtidsbaserade värde kallas för investeringsvärdet.
För att reflektera denna potential som ännu inte återspeglas i vinsten kan säljaren välja att göra en kassaflödesvärdering. Då räknas förutspådda framtida kassaflöden om till ett nuvärde. Det är inte ovanligt att säljaren hävdar att värdet är ännu högre än vad denna redan ”generösa” uträkning visar.
Det är viktigt att förstå skillnaden mellan marknadsvärde och investeringsvärde. Ofta är det på grund av denna diskrepans som köpare och säljare ibland inte kan enas om ett lämpligt pris.
Vi kan illustrera förhållandet så här:
Glöm inte att normalisera räkenskaperna!
Beroende på vilken värderingsmetod du väljer kan du behöva normalisera räkenskaperna innan du gör själva uträkningen.
Att göra en företagsvärdering utifrån en formel eller online är ganska lätt. Att veta vilka siffror du ska stoppa in i formeln – det är det svåra.
Ska du göra en avkastningsvärdering baserat på historisk vinst eller en substansvärdering bör du justera resultaträkning respektive balansräkning innan du gör själva kalkylen.
Annars blir värderingen helt fel.
Se upp för risken med prognoser!
Vi på Oak har en balanserad syn på hur en värdering bör genomföras. Vi är noga med att basera våra beräkningar på fakta.
Tyvärr finns det gott om exempel där företagsvärderare ägnat sig mer åt spekulation.
Ibland behöver man använda prognoser i beräkningarna, men när hela värderingen grundas på förhoppningar blir den mycket oprecis och riskabel.
För att illustrera detta har vi förberett ett verkligt exempel:
Exempel på hur en felaktig prognos kan påverka företagets värde
Ett tjänsteföretag i vårt grannland Norge förberedde sig för en utlandsexpansion. För ändamålet ville man ta in 7 miljoner norska kronor genom en nyemission.
Inför nyemissionen gjorde en bolagsvärdering som grundade sig på en prognos över kassaflödet de kommande 6 åren. Bolagsvärdet beräknades till över 40 miljoner kronor.
Man räknade med en omsättning på runt 1,8 miljoner kronor 2022, drygt 13 miljoner 2023 och 74 miljoner 2024. Sedan i ökande takt upp till galna 470 miljoner 2027.
Nu när vi har facit i hand för åtminstone tiden till och med 2023 ser vi att verkligheten skiljer sig en del från prognosen. Milt uttryckt.
Det första året landade omsättningen rätt men redan det andra året missades målet totalt. Istället för drygt 13 miljoner omsatte företaget endast lite mer än 1,8 miljoner – 7 gånger så lite som prognosen visat.
Här ser du underlaget för prognosen:
Så är blev det i verkligheten:
Slutsatsen är att värderingen på 40 miljoner minst sagt var uppblåst. Många gånger högre än vad som kan anses vara rimligt för ett företag av detta slag.
För att förtydliga: Oak Företagsvärdering använder ibland också prognoser. Det är oundvikligt. Och särskilt i större bolag med jämförelsevis beräkneliga kassaflöden kan det fungera.
Men vi gör det med måtta och alltid välavvägt. Extra försiktig bör man vara när man värderar små verksamheter.
Det är inte ovanligt att man gör en mer omfattande due diligence i samband med en värdering för att genomlysa verksamheten, hitta eventuella problem och få ett bättre underlag.
Varför gör man en bolagsvärdering?
Om en företagsvärdering inte är mer än en uppskattning, vad gör den då för nytta?
Det finns flera goda skäl att göra en bolagsvärdering:
Företagsrelaterade anledningar
- Du ska sälja ditt företag och vill veta ungefär vilket pris du ska kräva
- När du vill veta om det är lönt att sälja eller ta in investerare
- När ni ska ta in nya delägare i företaget
- För att veta rimligt pris när du ska lägga bud för att köpa ett bolag
- Vid planering och beslut, för att avgöra olika strategiska alternativ
- Till förhandlingarna inför en fusion av två bolag
- Generationsskifte i familjeföretag
- I samband med försäkringsärenden
- Du funderar på att investera och bli delägare i ett aktiebolag och vill veta om priset är rimligt
- För att kunna jämföra bolaget med konkurrenterna
Civilrättsliga anledningar:
- Vid bodelning i samband med skilsmässa eller dödsfall
- Arv – i samband med bouppteckning om den avlidne hade aktier i ett onoterat bolag
- Om du är företagsägare och vill skriva ett rättvist testamente
- Vid taxeringsärenden, skatt och deklaration
- I domstolsärenden
Vikten av en oberoende värdering
Det är lätt att få uppfattningen att en företagsvärdering alltid är objektiv och exakt. Så är det inte.
Alla företagsvärderingar är uppskattningar. Det behöver alltid göras antaganden. Sedan är dessutom vissa metoder är mer spekulativa än andra till sin natur.
De flesta som ska värdera ett bolag behöver använda sig av experthjälp. När du väljer en företagsvärderare bör du fundera på om denne kan ha något egenintresse i att övervärdera eller undervärdera verksamheten. Är personen verkligen helt oberoende?
Värdet på bolaget kan skilja sig mycket beroende på val av metod och val av värderare. Och det handlar inte om några små skillnader.
Därför bör du alltid välja en expert som är helt fristående och utan annat intresse än att leverera ett oberoende utlåtande.
7 vanligaste misstagen inom företagsvärdering
- Att inte normalisera räkenskaperna: Uppgifter från balansräkning och resultaträkning används utan att ta hänsyn till marknadsvärde på tillgångar respektive hur stor vinsten faktiskt var.
- Att inte använda viktning: Historisk vinst kan behöva viktas vid bolagsvärdering. Är vinsten för tre år sedan verkligen lika viktig som förra årets resultat?
- Fel val av metod: Till exempel att värdera ett bolag med stora tillgångar men liten och oregelbunden vinst enbart med avkastningsmetoden. Eller att värdera ett utmärkt tillväxtbolag enbart utifrån tillgångar och skulder.
- Att inte sätta sig in i verksamheten: Bakom siffrorna finns en verklighet. Du måste förstå den för att göra en korrekt värdering.
- Att använda kalkylator online för att värdera bolag: Det blir alltid fel värde om du inte har justerat ingångsvärdena först.
- Att låta en företagsmäklare värdera åt dig: Företagsmäklare är partiska eftersom de vill få provision på företagstransaktionen.
- Att tro att värdet är objektivt: Vad priset för verksamheten är beror på vad en eventuell köpare och säljare kan komma överens om.
Vad påverkar värdet på ett företag?
Det finns ett flertal faktorer som påverkar vad ett bolag är värt. Generellt sett har följande betydelse för värdet:
- Lönsamhet – går företaget med vinst och hur stabil är den?
- Tillväxt & historik – både i vinst och omsättning
- Skalbarhet – kan verksamheten skalas upp?
- Ägarberoende – ju mindre desto bättre
- Räkenskaper – pedantisk bokföring och redovisning ger plus
- Processer – dokumenterade processer och rutiner är positivt
- Marknad – hur ser marknaden för företagets produkter eller tjänster ut?
- Vallgrav – har konkurrenterna svårt att ta marknadsandelar?
- Immateriella värden – finns starkt varumärke och patent?
Om att bedöma risken i bolaget som ska värderas
Till syvende och sist handlar bolagsvärdering om att skapa sig en korrekt bild av företaget. Vad ägnar sig företaget åt? Hur tjänar det pengar? Och vi ska inte glömma – vad är det för risker involverade?
I USA finns prejudikat på att man inte får använda färdiga formler eller standardiserade tabeller med kapitaliseringsräntor. Även i Sverige finns flera prejudikat som visar att bolagsvärderingar måste reflektera vad som vore rimligt i en verklig företagstransaktion. Det finns alltså en praktiskt aspekt där värderingen ska vara djupt rotad i verkligheten, inte ”sväva ut” med helt teoretiska kalkyler.
Här nedan ser du olika sätt att bedöma risk i ett bolag i samband med en bolagsvärdering. Vi på Oak Företagsvärdering håller oss till vad vi beskriver i den högra kolumnen. Vi bedömer situationen i det företag som ska värderas noga, i motsats till att bara applicera en standardiserad kalkyl.
Så kan du värdera företag med Oak Företagsvärdering
Vi hoppas att du får nytta av informationen i denna guide. Ärligt talat är det egentligen inte mer än en introduktion i hur bolagsvärdering fungerar.
Vill du värdera ett bolag behöver du sannolikt ta hjälp av en oberoende expert.
Du kan säkert själv göra en enklare substansvärdering eller avkastningsvärdering. Men ska du använda värderingen till något mer än att stilla din nyfikenhet en smula bör du anlita en oberoende företagsvärderare.
Helt oberoende värdering av företag
Oak Företagsvärdering AB är en helt oberoende företagsvärderare. Vi är inte en företagsmäklare som förmedlar bolag. Inte heller tar vi någon provision.
Därför saknar vi incitament att värdera ett företag för högt eller för lågt. Vi är stolta över att vara helt opartiska. Du kan lita på att det som står i den rapport du får av oss är uträknat efter bästa förmåga och värderingsyrkets alla best practices.
Alltid manuell uträkning
Till skillnad från vissa konkurrenter gör vi alla våra företagsvärderingar helt för hand. Jo, vi använder visst dator, men vad vi menar är att vi aldrig gör några automatiska uträkningar.
Vi skickar inte heller med tio sidor med irrelevanta marknadsdata för att ”fylla ut” värderingsrapporten. Vissa av våra konkurrenter har satt det i system för att få det att se proffsigt ut. Det är det inte.
När du beställer en värdering av oss granskar vi företaget noga och bedömer hur balansräkning och resultaträkning behöver normaliseras för att vi ska kunna räkna ut ett rimligt företagsvärde.
Det kan liknas vid ett hantverk där vi verkligen sätter oss in i det aktuella företagets situation. Resultatet blir en välavvägd och trovärdig värdering.
Värderingar som tål att granskas
Vi har många tunga referenser. Fråga oss gärna! Våra kunder återfinns i både Sverige och utomlands. Både företag och privatpersoner beställer våra tjänster.
Bakom oss har vi flera rättsfall där vi framgångsrikt levererat värderingar som vunnit gehör hos domstolen. Vi har även exempel på fall där vår värdering ”vunnit” över några av de större revisionsbyråernas bolagsvärderingar.
Värdera ett bolag nu!
Vill du ha hjälp att värdera ett företag? Oak Företagsvärdering AB värderar aktiebolag i hela Sverige. Kontakta oss nu för att få en offert på bolagsvärdering.